本周，铜价涨势变得丑陋，演变成对芝加哥商品交易所集团(CME Group)运营的美国合约的猛烈空头挤压。

CME现货铜周三触及每磅5.1775美元或每吨11,414美元的纪录高位，因近期价差极度紧张。

对伦敦金属交易所(LME)铜合约的溢价飙升至每吨1,000美元以上，这是大西洋定价中前所未有的脱节。

芝加哥商品交易所提高了利润率，以平息市场的狂躁。

不断扩大的套利应该会促进实物金属重新转向美国，但这可能需要时间，让空头除了以痛苦的代价滚动头寸外，几乎没有其他直接选择。

大量投资资金涌入铜市场，打压了空头。更多的将会紧随其后。

加拿大的斯普罗特资产管理公司(Sprott Asset Management)刚刚为一只实物支持的铜基金提交了招股说明书，突显出投资者对铜的兴趣重新燃起。

但市场能承受这么多的投机资金吗?本周的事件表明，铜博士可能会进入一段非常动荡的时期。

短兵相接

芝加哥商品交易所的空头头寸持有者被发现站在了一列投资货运列车的轨道上。

据报道，大宗商品交易商托克(Trafigura)和IXM正将金属转移到美国以补仓。

这两家公司都是现货铜市场的重要参与者，但相对于进入市场做多的基金资金而言，它们的规模较小。

基金经理在2月份转为净看多芝加哥商品交易所的铜，并在5月7日收盘时将完全多头头寸提升至六年高位。更多基于动量的基金可能会在最后一轮上涨中加入竞争。

截至上周末，投资基金对LME铜合约的多头头寸达到99215手，接近250万吨，这是LME自2018年初开始发布该数据以来最看涨的仓位。

花旗(Citi)分析师估计，自2月份以来，有250亿美元的投机性牛市资金涌入了这两个交易所。

站着交付?

交易所库存低迷和实物交割期权受限，加剧了资金对CME空头的影响。

芝加哥商品交易所注册库存已从3月底的逾3万短吨下滑至目前的20,445吨，仅相当于18,548公吨。

相比之下，伦敦金属交易所(LME)的库存为103,650吨，时间跨度表明，如果需要，还有更多的金属可供供应。

尽管芝加哥商品交易所远期期货曲线存在严重的现货溢价，但在周四收盘时，伦敦基准的现金对三个月期期货曲线的期货溢价为每吨81美元。

问题是可用的金属类型。截至4月底，LME的权证库存中有一半是俄罗斯品牌金属。第二大成分是中国金属。

无论是俄罗斯还是中国的生产商品牌都无法在CME合约上交割，就俄罗斯金属而言，在美国政府在4月份的制裁方案中禁止所有进口之后，这已经无关紧要了。

在交易所之间进行简单的股票套利转移是行不通的，这意味着将单位实物转移到美国可能需要一段时间，从而推迟CME和LME价格的调整。

自周三以来，芝加哥商品交易所的价差和价格有所收窄，但上周五早盘，美国现货合约的交易价格仍比伦敦高出每吨500美元左右。

更多的钱

就连看涨铜的人也承认，市场已经走在了实物供应链的现实前面。某种程度的调整是应该的，尽管它可能要等到当前的多空之战结束。

但只要价格回落，就不会缺少投机买家。一个刚刚创下历史新高的市场只会吸引更多的关注。

实物支持的交易所交易基金(etf)的回归，标志着投资者对铜博士的热情日益高涨。过去推出这类产品的尝试也伴随着牛市，但它们要么未能从设计阶段开始，要么由于储存金属的成本而难以保持费用的竞争力。

Sprott是否更成功还有待观察，但这是一个迹象，表明散户对铜供应受限和绿色能源需求旺盛的牛市故事越来越感兴趣。

基金在本世纪头十年的超级牛市中姗姗来迟，散户投资者则更晚。当时，工业金属在投资领域仍是一潭死水，大部分投资买盘都是以跨大宗商品篮子配置的形式出现的。

这一次，铜价看涨的说法已经远远超出了金属交易圈。有更广泛的兴趣和更多的产品来表达这种兴趣。

例如，CME的微合约是散户投资者的入门点，每份合约的价格为2500英镑。

芝加哥商品交易所在其网站上指出:“与规模较大的铜期货合约相比，该合约的资金承诺更少，利润率更低，交易费用也更低，为个人投资者量身定制。”

4月份的日均交易量为12863份合约，是自2022年5月该合约推出以来的最高水平，是此前纪录的两倍多。今年头四个月的累计交易量相当于67万吨铜。

如果像许多分析师所说的那样，铜仍处于多年牛市的底部，那么专业人士和散户对铜的参与只会随着每一次新的价格飙升而增加。

投资流动才刚刚开始，它们已经颠覆了跨大西洋套利。

这是一个不祥之兆，表明如果太多资金试图涌入一个有限的市场，铜价将变得多么动荡。