LME铝市场正上演本轮罕见的现货挤仓行情。LME铝现货价格较3个月期货溢价147美元/吨，创下逾30年来最高现货升水纪录，海外可交割铝锭的紧张程度被推向极端；该信号意味着，在供给结构未现松动之前，现货买家需要支付的历史性溢价仍在持续累积，海外铝定价的话语权正持续向稀缺货源倾斜。这并非孤立的短期扰动，而是海外铝供应链重构背景下，可交割货源持续向个别产地集中的必然结果。
升水纪录的背后，是持续收缩的库存与高度集中的货源结构。LME铝仓库库存已回落至1990年以来的低位，而可用库存中俄罗斯原产铝占比接近100%，仅有约50吨印度铝作为替代，可交割品牌的稀缺使现货买家被迫提前锁定货源，亚洲与欧洲现货溢价因此被动抬升。与此同时，伦外铝最新价报3079美元/吨，较上个交易日收盘上涨61美元（更新时间：12:05），持仓同步放大至585231手，低库存对价格的边际弹性被显著放大。视线回到国内，沪铝2701合约最新价格22320元/吨，较昨结上涨380元（更新时间：12:05），长江现货A00铝均价同步回升至23120元/吨、单日上涨430元；长江综合铝升贴水走阔至升水45元/吨（b25~b65），期现结构在反弹中再度趋紧。值得留意的是，沪铝主力已切换至2701合约，其持仓升至250027手、超越2612成为新主力，移仓换月后资金博弈格局正在重塑，多空在2701上的分歧较此前更趋激烈。供给端上，国内电解铝产能天花板约束增量，氧化铝华东均价持稳于2700元/吨、铝土矿595元/吨，成本并未提供下行的缓冲空间；从需求侧看，锂电铝箔、铸造铝合金等高端材跟涨积极，12um锂电铝箔均价38870元/吨、A356.2华东23450元/吨，下游对高升水的承接力尚未走弱，上期所铝库存低位运行的态势延续，持续夯实了国内现货端的支撑，使内外盘在低库存逻辑上形成共振。从比价看，沪伦比值处于近年偏低水平，内外套利空间受限，亦削弱了进口补给的预期。
综合来看，海外现货挤仓与国内低库存共同构成铝价的下方锚点，但现货升水能否长期维持，仍取决于俄铝货源的解禁节奏与库存的边际回补。后续需重点关注LME注销仓单流向与国内社库变化，挤仓行情若现松动，铝价或重新回归宏观定价的轨道。对于下游企业而言，高升水时代的原料锁价与库存管理策略，将成为影响利润的关键变量，铝市场的结构性紧张短期或难言终结，从中长期看，产能天花板与绿电约束使得供给弹性有限，低库存或成为铝价的常态底色；低库存与高升水的组合，正使铝从周期品逐步具备类资源品的定价特征。
CCMN长江有色网讯 小江
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