据伦敦金属交易所（LME）和上海期货交易所（上期所）公布的镍库存数据显示，伦敦金属交易所（LME）镍库存先是在3月6日冲破199,410吨，创2021年6月以来新高，随后小幅回落至197,826吨；而同一时间段内，上海期货交易所（上期所）的沪镍库存却持续走低，截至3月7日当周降至30,152吨，为2023年11月以来最低水平。这一"外高内低"的库存格局，折射出全球经济复苏节奏错位下镍产业链的深层矛盾。

LME库存的异常累积与镍矿供应周期密切相关。印尼作为全球最大镍出口国，其2024年镍矿出口配额较去年缩减12%，导致国际海运镍精矿到港周期延长。此外，欧洲新能源汽车补贴政策退坡预期引发短期需求疲软，LME镍现货合约持仓量从年初的24万手降至19万手，显示投机性买盘减弱。库存积压主要集中在镍块和镍豆等初级形态，反映出冶炼厂因加工利润低迷而放缓生产节奏。

反观国内沪镍市场，库存快速下滑背后是中国新能源汽车产业强劲需求的直接拉动。中国汽车工业协会数据显示，2024年2月新能源汽车销量同比增长38.9%，其中三元锂电池装机量占比提升至35%，带动镍消费量环比增长12%。更关键的是，国内镍矿进口量连续两个月同比下降超20%，而印尼镍矿RKAB新规下合规矿源紧张，进一步加剧了国内供应缺口。上期所库存下降2.47%的背后，实则是进口镍板到港量减少与下游企业加速补库的双重作用。

这种国内外供需错配正在重塑镍价定价体系。LME镍现货升贴水从去年同期的+15美元/吨转为-3美元/吨，显示国际市场供过于求压力；而上海保税区镍溢价却攀升至28美元/吨，创2022年以来新高。金川集团人士透露，国内不锈钢企业为保障生产，已提前完成二季度镍原料采购，导致现货市场可流通量骤减。此外，人民币贬值预期下，部分外资通过沪镍期货进行的套利交易减少，进一步收缩了市场流动性。

库存结构的差异还暴露出全球镍产业链的脆弱性。LME库存中近60%为镍锍（Nickel matte），主要用于长协价结算，而沪镍库存全部为精炼镍，直接对应现货市场需求。当国际镍矿供应收紧与国内新能源需求爆发形成剪刀差时，两种库存体系的价格传导机制出现断裂。国泰君安期货分析认为，当前LME镍价与沪镍主力合约价差已扩大至1200美元/吨，若这种趋势持续，可能引发跨市场套利窗口重新开启。

值得注意的是，库存数据的波动正在影响市场预期。LME镍库存高位虽缓解了市场对短期供应短缺的担忧，但长期来看，印尼RKAB新规实施后，全球镍矿平均品位将从1.2%降至0.9%，意味着同等产量的镍精矿金属量将减少25%。而国内镍收储计划的推进速度加快，2024年首批收储规模已达5万吨，相当于国内全年消费量的15%，这为沪镍库存筑底提供了支撑。

当前镍市正处于多空博弈的关键期：国际市场上，LME库存高位与经济衰退预期形成对冲；国内市场，新能源产业爆发与进口受限构成基本面支撑。随着美国通胀数据反复与美联储政策转向预期升温，镍价波动率或将进一步扩大。对于产业链企业而言，构建"内外盘套保+长协价+库存管理"三位一体的风险对冲体系，已成为在新一轮镍价震荡周期中生存的关键。