国内超长期特别国债的加速落地预期再次激发了市场对经济刺激的信心，昨日铜价呈现强势，夜盘交易时价格高开高走，逐步接近82000元的关键水平。现货市场出现小幅去库存现象，而贴水情况保持相对稳定。

当前宏观环境主要围绕两大主题展开：一是制造业周期复苏的持久性和力度，然而4月份的数据显示制造业回升的势头略显疲弱；二是通胀预期与降息预期的博弈加剧，随着市场对美国经济软着陆甚至硬着陆预期的调整，通胀预期显著上升。美国5月一年期通胀率预期意外回升至3.5%，而消费者信心指数则降至6个月来的最低水平。美联储在5月会议上维持了利率不变，但表态相对温和，否定了加息的可能性，同时警告通胀回升的风险。市场因此再次对年内降息的可能性进行了重新评估。

从基本面来看，现货TC（加工费）仍处于低位，最新一期甚至出现了负值，表明原料供应紧张的情况尚未明显缓解。然而，国内4月铜精矿的进口量持续增加，1-4月累计进口同比增长7%，铜精矿港口库存也回升至41.88万吨。随着冶炼检修的增加，预计现货TC后期将有所缓和。精铜供应方面目前保持稳定，4月国内产量超出预期，冷料供应充足，尚未形成供给冲击。但市场对未来供给收缩的预期仍然存在。

在需求端，高铜价对消费产生了一定的抑制作用，铜杆和铜管的开工率均有所下降。国内社会库存总量保持在40万吨以上，5月份的去库存拐点尚不明朗。现货市场维持贴水状态。海外市场方面，随着部分欧美仓库的铜出库，注销仓单占比重回低位，现货市场的深度贴水格局未发生改变。

综合来看，尽管宏观环境中的制造业复苏周期和通胀预期上行对铜价形成了支撑，但4月制造业的放缓以及美联储政策的不确定性使得宏观驱动力量显得不足。基本面上存在的矿与冶炼、现实与预期之间的矛盾使得铜价呈现出较高的价格弹性。当前市场应密切关注预期变化，铜价在80000元一线波动率水平出现回落，前期做空波动率策略可适时调整。总体来看，铜价维持高位反复的概率较大。