核心观点：海外矿企消息纷扰，冲高回落

一、核心观点和重点回顾
【盘面回顾】本周锰硅期货价格冲高回落，连续大涨十一个交易日后，周二受海外澳矿消息扰动，期价冲高回落，最高上冲至9192元/吨
，未能突破9200元/吨关口，随后连续三日破位下行，企稳在8100元/吨关口上方，市场炒作情绪消退，高价恐慌情绪释放，周五主力合约收于8315元/吨。现货价格方面，长江铁合金网讯（ccmn.cn/tiehejin），5月17日硅锰合金（FeMn60Si28）报价为10650-10850元/吨，对比上周五上涨100元/吨；硅锰合金（FeMn60Si17）报价为8250-8450元/吨，对比上周五下跌上涨100元/吨；硅锰合金（FeMn60Si14）报价为7650-7850元/吨，对比上周五上涨100元/吨。

【产业表现】供应方面，本周全国187家独立锰硅企业样本开工率47.3%，较上周增加4.55%，日均增产1600吨至26600吨，其中南方锰硅厂开工恢复速度较快；需求方面，近日地产端政策传来利好消息，杭州打响楼市收储去库第一枪，对黑色系情绪提振，本周高炉开工延续增势，铁水产量环比增加，不过合金需求依旧稳定，目前锰硅价格主要跟随矿端波动，市场高度重视澳矿相关消息。

【核心逻辑】本轮上涨中的主要多头席位近期虽有所减仓，但仍有大量的净多头寸在09合约。澳矿虽然有消息爆出，但是South32快速澄清，意在继续挺价锰矿，目前锰矿紧缺在短期内将无法证伪。预期行情在当前阶段或进入震荡调整，但是短期的回调可能并不代表着行情的结束，当下印度的高价抢矿和韩国的铁合金减产都将会支撑锰硅价格难以有大幅回落，预计真正价格见顶后快速回落的时间在7-8月附近，建议关注盘面持仓的变化情况，价格见顶需要看到持仓的显著回落。

【策略观点】短线回调低多为主，关注8100关口支撑；部分贸易企业可以考虑9-1正套。

【现货价格】

▲CCMN现货硅锰合金（FeMn60Si28）本周走势图

▲CCMN现货硅锰合金（FeMn60Si17）本周走势图

▲CCMN现货硅锰合金（FeMn60Si1 4）本周走势图

二、国内锰矿情况

数据来源：wind，长江有色金属网

有数据统计显示，2023 年全球锰矿贸易量大约 4650 万吨（未折合成金属吨），其中澳洲全年共发出 734 万吨锰矿，到达中国 524.5 万吨。发往中国的澳洲锰矿大约有 76%来自格鲁特岛，其余来自黑德兰港口。考虑到 South32 在 2024 财年将产量指引下修约30万吨，以及国内锰硅产量下降对锰矿需求下滑的影响，我们估计South32 事件影响每月30万吨左右锰矿进口，以 9-10个月计，合计影响约 270-300 万吨，约占全年进口总量的10%。

若 GEMCO 持续停止运营，则澳矿紧缺无法证伪，由于锰硅生产中对于高品位锰矿石配比需要，在综合考虑全球其余产区的增量空间后，我们发 现通过加蓬、巴西、南非等其他产区的增产（若有），无法在短期内弥补高品位锰矿石由 South32 事件导致的供给缺失量

【港口库存】

数据来源：海关数据，长江有色金属网

目前港口锰矿仍较为充裕，通过本月及过往下游锰使用率测算，在耗尽港口澳洲锰矿的前提下，乐观情况下，港口澳矿库存能够满足12月前合金厂需求；中性情况下，库存将在九月中旬左右消耗完毕；悲观情况下，库存将在三个月内消耗完毕，也就是八月中旬左右。这意味着，在 South32 没有采取替代运输措施之前，澳矿的紧缺在短期内将无法证伪。因此市场短期内锰矿易涨难跌，贸易商挺价情绪仍强。

【仓单库存】

数据来源：郑商所，wind，长江有色金属网

目前锰硅的仓单和样本企业库存都处于直线上升的状态，贸易商在价格暴涨之后不断增加现货套保头寸，将大量现货持续注册成盘面仓单，当前注册仓单数量已占全部显性库存的约70%（交割库的库存容积不足的问题也是当下空头存在的担忧），加之现货商面对高价开始惜售，锰硅前期的高库存压力“出现了骤减”，而这也引发了现货的积极跟涨。

【供需面】

数据来源：wind，长江有色金属网

• 121家独立硅锰企业周产量17.5万吨（环比+9.3%，同比-9.8%）
• 2024年4月全国硅锰产量69.3万吨（环比-17.9%，同比-23.4%）
• 硅锰周消费量12.7万吨（环比+2.8%，同比-7.8%）
• 五大材周产量885.8万吨（环比+1.6%，同比-6.7%）

本观点仅供参考，不做操盘指引（长江有色金属网 www.ccmn.cn服务电话0592-5668838）