铜市近端结构的韧性，正在低库存与高升水的组合里持续显形。11月3日长江现货1#铜均价报110040元/吨，较前日微涨60元，而铜升贴水均价稳守1380元/吨（b1360至b1400），较前值再抬20元；与此同时沪铜2612合约最新价格107290元/吨，下跌290元（更新时间：12:48）。现货抗跌、期货小挫，期现裂口未被抹平反而被升水牢牢锁住，这说明近月供给偏紧的逻辑尚未退潮，低库存与交割约束仍在为铜价构筑底部缓冲。
上期所铜库存最新单周数据定格在44612吨，较10月23日当周的54356吨再减9744吨，去化节奏连续推进，低库存成为多头最硬的底牌。库存去化叠加近月偏紧，使得现货对期货维持稳定溢价，back结构未见松动迹象。10月29日上期所公告暂停阴极铜期货保税交割业务，虽然明确为正常业务调整、不影响BC铜及SHFE常规交割，但短期进口铜流入节奏放缓，相当于持续收紧了近端供给弹性，现货升水因此获得额外托底。供给端的支撑还来自海外：伦外铜11月3日收盘价报14326美元/吨，较昨收14130上涨196美元，持仓250587手；近期LME库存向美国仓库集中的趋势未改，全球可交割铜锭区域分布失衡，对伦铜形成结构性支撑。需求侧则呈现温和分化，漆包线、无氧铜丝等加工材报价随盘微涨60元，下游刚需采买在升水偏高时偏向谨慎，但电网与新能源链条的刚性订单仍支撑现货成交，铜杆与线缆企业按需补库，使得高升水下的现货成交并未随之缩量。COMEX美铜最新643.638美分/磅，较昨结656.750下跌13.112美分（更新时间：12:48），美元与利率端的压制令美铜相对偏弱，沪伦美市场定价出现区域背离。从期现结构看，1380元的现货升水意味着买方愿意为即期交货支付可观溢价，这种近端偏紧的状态与期货盘面的小幅走弱形成对照，凸显出现货端强于期货端的格局；从比价角度观察，沪铜2612与伦外铜的比价关系在保税暂停后更趋复杂，进口亏损若因近端偏紧而收窄，将反过来抑制现货升水的持续扩张。从期限结构观察，现货升水维持相对高位，反映市场对近端可交割货源的争夺仍激烈，这种结构在库存去化未终结前难有根本转变。
综合来看，44612吨低库存与1380元高升水构成的近端偏紧格局，仍是铜价下方最实在的缓冲带；保税交割暂停收紧了近端供给弹性，伦铜反弹与美铜走弱则揭示沪伦美市场定价的分化。后续需重点关注上期所库存能否延续去化、保税政策对进口铜的实际影响，以及伦铜库存流向对内外比价的牵引，近端结构松动的时点将决定铜价的运行重心。
CCMN长江有色网讯 小江
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