铜的近端定价正在悄悄松动。10月14日长江现货1#铜均价报111650元/吨，较前日上涨80元，价格本身看似稳健；但更能反映近月紧张程度的铜升贴水却继续回落，均价收敛至50元/吨（b30至b70），较10月13日的130元/吨再降80元。升水作为现货相对期货的溢价，是观测近月紧缺程度最灵敏的近端观测窗口，其连续回撤通常领先于库存数据的显性变化。升水自高位持续回撤，该变化透露出此前紧绷的近月结构正在缓和，也意味着持货商挺价意愿较前期降温。自高位回撤的斜率本身，比绝对升贴水数值更能说明近月矛盾正在退潮。
把现货与期货并置观察，基差图景更加清晰。沪铜2611合约最新价格111270元/吨，较上日结算价110900元/吨上涨370元（更新时间：13:15），单日成交50911手、持仓195814手，量仓双双居首确认其主力地位；现货111650元/吨相对期货溢价约380元/吨，现货升水格局仍在，但升水幅度已较前期持续压缩。跨市场方面，伦外铜收盘价14556美元/吨，较昨收14622美元/吨下跌66美元，COMEX美铜最新676.675美分/磅，较结算价672.600美分/磅上涨4.075美分（更新时间：13:16），伦沪美市场涨跌互现令价差结构趋于复杂。库存端，上期所铜库存最新单周仍为58744吨、周增20000吨，库存回补是升水收敛的直接推手，而现货端尚未转为贴水，说明低库存底色并未彻底逆转。基差与升水的同步收窄，本质上反映近端矛盾从紧缺转向再平衡，这也是机构在远端看多、近端却显谨慎的原因。从期限结构看，2611合约相对2612合约的价差也随升水收敛而收窄，远近月矛盾同步降温。从绝对水平看，380元/吨的现货溢价虽较峰值回落，但仍处历史偏高水平，说明低库存底色尚未逆转。库存由降转升的拐点，往往对应着现货升水的顶部区域，当前正处于该切换的早期阶段。
升贴水连续2个交易日回落、库存周增的背景下，铜近月偏紧结构出现松动信号，但现货较期货仍维持正向溢价，意味着市场尚未转向宽松。对于下游而言，升水收窄降低了即时采购的溢价成本，却也削弱了囤货保值的动力。对贸易商而言，升水收窄意味着囤货待涨的性价比下降，出货节奏可能加快，进而给现货升水带来额外压制。现货升水的韧性，最终取决于下游消费能否在高位铜价下维持韧性，而这正是后续最需跟踪的变量。后续需重点关注升水是否继续向平水甚至贴水演化，以及伦沪比值与保税区库存变化，这些指标将共同刻画铜价近端的真实张力。
CCMN长江有色网讯 小江
【免责声明】：凡注明文章来源为“长江有色金属网”的文章，均为长江有色金属网原创，版权归本网站所有，任何媒体、网站或个人未经本网站书面授权不得转载。凡本网注明来源：“XXX(非长江有色金属网)”的文章，均转载自网络，版权归原作者及其公司所有。本站已尽可能对作者和来源进行了标注，若有疏忽造成漏登，请及时与我们联系，我们将根据著作权人的要求，立即更正或删除有关内容。本网站所发布的文章目的在于传递更多信息，并不构成任何投资及应用建议。
