同种金属，库存读数却给出相反的答案——LME锌库存9.4万吨趴在年内低位，上期所锌库存15.48万吨却连3周攀升。8月21日沪锌2610合约最新价格25740元/吨、较昨日结算价上涨350元，长江现货0#锌均价同步抬升370元至25680元/吨，价格强势的背后，正是这场内外库存剪刀差的角力。
先把账算清楚。海外这边，LME锌库存最新降至94400吨、单日再减650吨，处于年内低位区间，现货升水与Back结构同步走强，可交割货源集中度上升，低库存对伦锌形成结构性托底——隔夜伦锌收盘价3748美元/吨、涨34美元、涨幅0.92%，站稳3700美元关口上方，正是海外低库存加强结构定价的结果；伦锌持仓量259981手、日增1195手，资金仍在增仓押注。国内则是迥异景象：上期所锌库存8月14日当周报154773吨、周增3116吨，已是连3周回升，7月31日以来累计增加3243吨；社会库存同步小累，据CCMN了解，国内锌锭社库已回升至24.7万吨附近、创近3周新高。盘面结构同样印证分化：沪锌2610合约最新25740元/吨、2611合约最新25780元/吨，近远月价差收敛至40元附近，此前曾走阔的Back结构被逐步抹平，而伦锌仍维持现货升水与深度Back，内外价差结构平陡分明，正是资金对国内供应压力与海外紧缺预期的分别定价。剪刀差的根源，在于矿端与锭端的错配：全球锌矿延续紧缺，WBMS数据显示6月锌板产量116.53万吨、消费120.16万吨，单月缺口3.63万吨，1-6月累计缺口17.27万吨；国产加工费维持低位、进口矿无比价优势，炼厂采购转向国产矿，TC深负令冶炼利润承压，统计局口径7月锌产量62.9万吨、同比微降0.8%，供应端并未出现放量信号。矿紧与锭端库存累积并存，说明当前压力更多来自消费承接不足而非冶炼扩张，沪伦比值运行在6.8附近，进口窗口阶段性打开，若进口锌锭到港放量，国内社库压力还将显现，这亦内盘涨幅落后外盘的原因所在。
综合来看，海外低库存加Back结构托底、国内库存连续累积压制，内外剪刀差决定了锌价上行的高度与节奏：外盘强结构为价格提供支撑，国内社库回升则限制上方想象空间，2.57万元关口的突破更多是外盘带动与成本支撑共振的结果。后续需紧盯LME库存注销仓单变化、上期所下期库存数据能否止增，以及进口窗口打开后的到港节奏——剪刀差何时收敛，锌价的单边方向才会真正明朗。
CCMN长江有色网讯 小江
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