2026年上半年，伦敦金属交易所（LME）基本金属市场在宏观迷雾与产业重构中走出了“高波动—快速切换—结构分化”的行情主线。2月末爆发的伊朗战争成为贯穿整个周期的核心变量，霍尔木兹海峡通行状态的反复摇摆，使能源与金属供应链的风险溢价被持续反复定价。当前，市场定价逻辑正从“恐慌性供应中断”加速回归“供需基本面定价”，不同品种的行情不再由统一宏观逻辑主导，而是更多取决于其与中东冲突的直接关联程度以及自身独立的供需基本面变化。

一、 原料矿端：全球资源趋紧，成本支撑刚性

上半年，矿端供给端的收缩逻辑进一步强化。铜矿方面，现货加工费（TC）跌至-124美元/吨的历史低位，全球铜精矿产量同比减少10.5万吨；锌矿方面，国产锌精矿TC跌至-200元/金属吨，进口TC跌至-71.76美元/干吨，全球锌矿供给已实质性收缩。相比之下，印尼镍矿凭借全球66.9%的产量占比，通过配额削减30%与HPM新政打出“控量提价”组合拳，试图掌控定价权。

二、 冶炼利润与开工：利润再分配，产业链极致对立

在矿端紧缺的背景下，冶炼端利润被极度压缩。铜冶炼厂因TC深负，仅能依靠硫酸等副产品勉强维持现金流；锌冶炼厂则陷入“矿紧锭松”的极致对立，吨亏损超2000元，国内精炼锌虽维持高产惯性，但边际产量已出现下滑。铝市则呈现显著的内外分化，海外受中东产能受损（减产超300万吨）驱动，而国内受制于4500万吨产能天花板，增量空间极为有限。

三、 库存结构：地域错配显著，显性与隐性分化

库存端呈现出强烈的结构性特征。LME铝库存降至30万吨以下的历史冰点，且可用库中90%为俄铝，西方买家“有库难用”；国内铝锭社会库存虽处近六年高位，但去库斜率持续陡峭化。锌市则呈现典型的“矿紧锭累”矛盾，上期所及全社会库存均处年内高位，压制了价格上行空间。

四、 下游分板块需求：传统淡季遇冷，新质需求托底

终端消费呈现“刚需有韧性、追涨乏力”的特征。传统建筑与家电领域需求疲软，但新能源与电力基建成为核心增量。AI数据中心、新能源车及特高压订单构筑了铝、铜消费的强劲底座。此外，“以铝代铜”趋势加速，铜铝比价突破4.0后，国家电网铝合金电缆采购占比升至45%，有效对冲了传统需求下滑。

五、 内外盘宏观影响：鹰派压制与地缘风险交织

宏观层面，美联储新任主席确立偏鹰基调，年内加息概率攀升，推动美元指数站稳101关口，对有色板块形成系统性估值压制。同时，美伊局势反复及中东地缘风险加剧了供应链冲击与短期波动。

六、 后市关键观察指标与展望

展望下半年，市场核心博弈矛盾在于“地缘风险出清后的估值修复”与“全球制造业周期回暖”的共振。利多因素在于全球铜、锌矿维持紧缺格局，铝市海外硬缺口未解及“以铝代铜”需求扩张；利空因素则在于终端需求缺乏显著亮点、全球显性库存处于高分位水平，以及加息从流动性和抑制需求两个层面制约价格。后续行情走向将主要取决于：1. 三季度国内炼厂减产兑现力度；2. 中东局势能否真正企稳及海峡通航恢复进度；3. 美联储货币政策转向及全球制造业PMI能否迎来新一轮回暖。

【注：本评论根据市场行情进行合理阐述分析，观点仅供参考，市场有风险谨慎投资】