期货行情：

——12月4日长江现货价格动态：

1#铜价报91260元/吨，涨2110元；升水为240元/吨，涨40元；A00铝锭报22020元/吨，涨220元；贴水报55元；0#锌报23000元/吨，涨190元；1#锌报22900元/吨，涨190元；1#铅锭报17275元/吨，持平；1#镍报120750元/吨，涨150元；1#锡报318250元/吨，涨8750元；

【宏观暖风+品种博弈，有色市场进入“分化加速期”】​

当美元指数跌至98.924（创历史最长连跌记录）、美联储12月降息概率飙至89%（芝商所FedWatch），有色金属市场迎来“暖冬”：铜价刷新历史新高（沪铜主力91400元/吨）、锡价暴力拉升（伦锡库存处在低位0.32万吨），而铝在产能天花板与镍则在过剩压力下“涨势受限”。这场“同台不同命”的行情，本质是“宏观托底”与“品种基本面”的深度博弈——有的吃透“供应短缺”红利，有的困于“过剩泥潭”，有的则在“弱现实”与“强预期”间摇摆。

一、铜：供应“生死局”引爆史诗级行情，剑指9.20万关口​

【驱动引擎】​

宏观“核动力”：美元走弱（ADP就业减少3.2万，降息预期升温）+高盛上调2026上半年铜价预期至10710美元/盎司（原10415美元），双重利好点燃多头情绪。

供应“黑天鹅”：

加工费谈判崩盘：中智铜精矿谈判陷僵局，矿商要求2026年加工费（TC）为负值（最低-60美元/吨），中方冶炼厂（铜陵有色等）联合拒接，威胁削减10%进口量，全球铜加工定价体系濒临重构；

库存“挤兑潮”：LME提货申请激增5.06万吨（2013年以来最大增幅），中国台湾、韩国仓库“搬空式提货”，现货紧缺信号拉满；

巨头“踩刹车”：嘉能可下调2026年铜产量预期，叠加全球矿山事故（格拉斯伯格铜矿坍塌、埃斯康迪达罢工），供应弹性降至冰点。

需求“新引擎”：AIDC产业链（光模块、PCB、铜缆）爆发，算力基建拉动铜消费，运营商“红利+成长”属性加持，需求前景广阔。

【制约枷锁】​

铜价年内涨30%已引发“替代效应”：中国家电用铝代铜（空调管路成本降40%），欧洲电缆厂增用废铜（比例升至35%），短期高价抑制部分传统需求。

【后市看点】​

沪铜关注新压力位92000元/吨，若突破需美联储12月降息落地（12月19日）配合；短期回调即“上车机会”，中长期缺口扩大至35万吨（2026年），慢牛格局未改。

二、锡：地缘冲突+低库存“双杀”，暴涨行情剑指32.5万​

【驱动引擎】​

宏观“顺风车”：美元跌至98.8，中国稳增长政策会议临近，风险偏好提升。

供应“火药桶”：刚果（金）东部冲突升级，矿区物流受阻、劳动力不稳，锡精矿出口效率骤降，全球显性库存（LME 4800吨）创5年新低，供应链“脆弱性”暴露。

需求“硬支撑”：半导体、AI产业链（服务器焊料）用锡刚性增长，部分对冲消费电子疲软。

【制约枷锁】​

消费电子（手机、电脑）订单疲软，高锡价抑制补库意愿，市场呈现“有价无市”格局。

【后市看点】​

短期暴涨行情延续，关注压力位325000元/吨；若地缘冲突缓和（如停火协议），需警惕回调风险（支撑位28万元）。

三、铝：供需“紧平衡”支撑涨势，22300元成关键试金石​

【驱动引擎】​

宏观“跟涨”：铜锡大涨营造有色氛围，美股上涨（道指涨0.86%）强化乐观情绪。

供需“双保险”：

供给刚性：国内电解铝产能受政策限制（天花板4500万吨），海外建设周期长，全球供给难放量；

需求韧性：下游龙头开工率62.3%（环比+0.3%），铝线缆因电网订单回升，铝锭+铝棒去库3.15万吨，社库延续去化。

【制约枷锁】​

季节性淡季下，终端需求“刚需为主”，缺乏增量亮点，限制上行空间。

【后市看点】​

沪铝震荡测试新高22300元/吨，若突破需消费端（汽车、光伏）订单回暖配合；短期在21500-22300元区间波段操作。

四、锌：供应紧缩+淡季压制，23200元成“天花板”​

【驱动引擎】​

宏观“托底”：ADP数据（就业减少3.2万）强化降息预期，铜锡铝大涨带动情绪。

供应“紧约束”：进口矿亏损、北方矿山检修，加工费续降，12月精炼锌产量预减2.43万吨，库存温和去化（上期所社会库存9.59万吨）。

【制约枷锁】​

消费淡季（北方转冷），锌价走高抑制下游采买，镀锌板、压铸合金订单疲软。

【后市看点】​

短期区间震荡偏强（22500-23000元），关注23200元压力位；若跌破22500元，可布局中线多单（目标24000元）。

五、铅：供需双弱“焦灼战”，17000-17300元震荡为主​

【驱动引擎】​

宏观“修复”：美元走弱+中国稳增长政策预期，多头资金推动技术性反弹。

供应“弹性不足”：原生铅（原料紧张+检修）、再生铅（利润收缩）双减产，库存持续消化。

【制约枷锁】​

需求端“传统淡季+锂电池替代”，铅酸电池疲软，储能支撑有限，上行空间受制。

【后市看点】​

短期17000-17300元区间震荡，观望为主；若中央经济工作会议释放“汽车下乡”政策，或突破区间上沿。

六、镍：过剩困局“难翻身”，117200-119000元区间修复​

【驱动引擎】​

宏观“双重轨道”：美联储降息预期（流动性宽裕）+地缘风险（俄乌谈判、中东冲突），资金情绪谨慎乐观。

短期“修复因子”：菲律宾雨季、国内镍铁减产，缓解部分过剩压力。

【制约枷锁】​

印尼产能扩张（占全球60%）+新能源需求降速（三元电池受磷酸铁锂替代），LME库存创历史峰值，高供应-弱需求-高库存“三座大山”难移。

【后市看点】​

短期区间震荡修复（117200-119000元），反弹至120000元可布局空单；中长期看印尼产业链升级（向电池材料转型）。

七、【后市展望：三大主线定调2025年末行情】​

宏观主线：紧盯12月美联储决议（降息落地与否）、美国PCE数据（通胀韧性）、中国中央经济工作会议（稳增长政策力度）。

供应主线：铜（中智谈判僵局）、锡（刚果冲突）的“短缺溢价”VS镍（印尼过剩）、铝（产能天花板）的“过剩折价”。

需求主线：AIDC（铜）、AI（锡）、电网（铝）的“增量赛道”VS地产（铜铝）、传统制造（镍）的“减量拖累”。

【策略建议】​

进攻型：铜（回调至88000元低吸）、锡（突破32.5万加仓），博弈“供应短缺+新兴需求”；

防御型：锌（22500-23000元高抛低吸）、铅（区间观望），依托“刚需托底+政策博弈”；

回避型：镍（反弹沽空）、铝（21500-22300元波段），警惕“过剩压制+淡季疲软”。

【风险提示】：美联储降息推迟、地缘冲突缓和、国内消费复苏不及预期

【数据来源：长江有色金属网、LME、SHFE、高盛研报、芝商所FedWatch、CRU、国家统计局】

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