一、本周行情综述

沪镍当月合约10月23日收120,580元/吨，较上周五（2026-10-16）上涨4.82%；周内运行区间115,900—121,650元/吨，周均价119,638元/吨。长江现货1#镍周均价121,340元/吨，较上周五上涨3.54%，周内高点125,800元/吨、低点116,800元/吨，10月23日报121,400元/吨。伦外镍3M收盘价周五报15,995美元/吨（上周五15,250美元/吨），本周上涨4.89%，周内区间15,370—16,290美元/吨、周均价约15,814美元/吨。1#镍现货对沪镍当月合约升水约820元，硫酸镍30500元/吨、氯化镍37800元/吨各跌200元，纯镍与镍盐的双轨背离在价格反弹中进一步加深。

从周K线技术形态看，周K线收实体大阳线、自115040元连续收复12万元与12.1万元关口至120580元，5日均线上穿10日与20日均线形成多头排列，MACD在零轴下方金叉后红柱持续放大，短期反弹形态确立，但12.2万元上方仍需量能配合。

库存方面，上期所镍周库存最新一期（10-16）报106,648吨、较前一期减少602吨；LME镍库存自279,990吨变动至280,674吨、累积684吨。

二、核心因素周度演变

1. 供给端（详细）：镍的供给端本周出现了年内最具方向性意义的转折。印尼莫罗瓦利工业园区（IMIP）拟协调园区内各生产商实施减产，MHP产量计划砍半、镍铁计划减产20%，该园区是全球核心镍生产基地，也是过去三年全球原生镍供给增量的主要来源。这一信号的意义在于：此前压制镍价的过剩叙事，其最底层的前提即印尼产能的无约束扩张，首次出现被主动修正的迹象，市场定价基准由此重新校准。从产业结构看，过去两年全球原生镍产能释放节奏快于需求消化，东南亚新增中间品项目持续放量，库存堰塞湖的隐忧始终悬在头顶，而IMIP的减产计划若落地，将直接压缩2027年的过剩幅度。需要说明的是，印尼RKAB配额审批进度、镍矿内贸基准价（HPM）与菲律宾镍矿CIF价格的具体数值本源未接入，我们以全球产能扩张转向主动收缩的描述性口径呈现，但从LME镍库存停止去化转为小幅累库、沪镍盘面在消息发布当日大幅反弹可以交叉验证：供给收缩预期已被市场实质定价。此外，加拿大谢里特国际获得美国财政部外国资产控制办公室特殊授权，可向古巴莫阿镍矿输送燃料与硫磺物资，缓解了该项目的原料断供风险，属供给端的小幅利空，但相对印尼减产的量级影响有限。

2. 需求端（详细）：镍的需求端本周呈现不锈钢承压与新能源钝化的双重特征，但价格反弹主要由供给驱动而非需求改善。不锈钢是镍的第一大消费领域，钢厂压价意愿明显、采购节奏偏慢，镍铁消耗相应减少；新能源方面，三元前驱体与硫酸镍需求走弱，电池镍长协定价钝化，对盘面变化的敏感度极低。最能说明问题的是纯镍与镍盐的双轨背离：10月23日长江现货1#镍均价121400元/吨、单日下跌2300元，而硫酸镍均价30500元/吨、氯化镍均价37800元/吨各下调200元。镍盐由长协定价主导、对盘面钝化，纯镍则更多反映投机与交割需求，两者背离的加深说明产业链的定价逻辑正在被供需重构，利润分配持续向不锈钢与电池端倾斜。现货升水虽维持在约820元，但成交以逢低适量补货为主，贸易商挺价与终端观望形成对峙，需求端对价格的承接力依然不足。需要说明的是，不锈钢300系周度产量、社会库存与三元前驱体开工率的具体数值本源未接入，我们以钢厂压价、镍盐钝化与现货成交节奏的描述性口径呈现。需求端的疲弱意味着本轮反弹的持续性完全取决于减产能否落地，而非消费的实质改善。

3. 库存与比值（详细）：库存仍是压制镍价最重的砝码，但边际变化已由累库转为企稳。LME镍库存自10月16日的279990吨微增至10月22日的280674吨、累库684吨，绝对量仍处28万吨级的历史高位，海外显性库存的持续高位意味着任何反弹都会遭遇套保与交割压力。上期所镍周库存最新一期报106648吨、较前一期减少602吨，国内库存同样处于高位区间，但已连续多周小幅去化，去化速度虽慢却方向稳定。比值方面，沪伦比值在7.47至7.66区间波动、周五收于7.54，较周中的7.66略有回落，比价重心下移意味着进口亏损收窄但窗口仍未打开。在国内库存同样高企的情况下，比价变化对价格的指引作用有限，它更多是内外盘涨幅错位的算术结果而非短缺信号。总体看，库存的高位决定了镍价的反弹空间受限，但去化方向的出现使28万吨这一压力位不再是单向压制，若下周LME库存转为连续去化，镍价的上方空间将被重新打开。这是本周镍与其他基本金属最本质的区别：库存虽高，但拐点预期已经出现。

4. 宏观与资金：宏观面对镍价整体中性，资金面则明显转向。美元指数本周在101.608至101.780区间窄幅摆动，10月22日回落0.17%收于101.608，美元偏弱对有色金属形成温和支撑；但风险偏好方面，10月22日纳斯达克指数单日重挫2.6%报26008.86点、标普500下跌1.21%，AI与半导体板块的估值重构削弱了商品的投机需求，这对镍的新能源需求叙事构成间接压制。资金面上的变化更为关键：沪镍周内持仓先减后增，价格自115040元连续拉升，周五虽小幅回落但站稳12万元上方，说明空头在减产消息面前大规模回补，而非多头主动增仓推动。这种由空头回补驱动的反弹，其持续性取决于减产细节的落地程度；若IMIP仅停留在协商层面而无实质产量下调，反弹可能在12.2万元一线遇阻。综合看，供给收缩预期、库存去化方向与空头回补共同构成了本周镍价的反弹基础，价格反转的前提是印尼减产从预期走向现实，否则仍属过剩格局中的估值修复。

三、周内热点产业资讯盘点

· 供给端出现年内最重要的边际变化。印尼莫罗瓦利工业园区（IMIP）拟协调园区内生产商实施减产，MHP产量计划砍半、镍铁计划减产20%，该园区是全球核心镍生产基地。研判：这是印尼供给端从扩张转向主动收缩的首个明确信号，若落地将直接改变2027年的过剩幅度，也是本周镍价在商品普跌中逆势上涨3.54%的核心驱动。

· 沪镍完成换月接棒。沪镍2612以成交173731手、持仓137987手双双领先，次主力2611持仓降至58824手，资金向远月集中。研判：市场对减产落地的定价更多落在中期合约上，近月合约的现货压力反而被弱化，这解释了为何现货升水能够维持在820元附近。

· 纯镍与镍盐的双轨背离在反弹中加深。10月23日长江现货1#镍均价121400元/吨、单日下跌2300元，而硫酸镍30500元/吨、氯化镍37800元/吨各跌200元。研判：镍盐由长协定价主导、对盘面钝化，纯镍更多反映投机与交割需求，两者背离说明产业链利润分配持续向不锈钢与电池端倾斜，纯镍的波动率显著高于镍盐。

· 海外项目端出现边际松动。加拿大谢里特国际获得美国财政部外国资产控制办公室特殊授权，可向古巴莫阿镍矿项目输送燃料、燃油与硫磺物资。研判：这缓解了古巴镍矿的原料断供风险，属供给端的小幅利空，但相对印尼减产的量级影响有限，不足以扭转短期供给收缩预期。

四、下周市场前瞻

下周关键变量在于印尼IMIP减产协商的落地细节与执行时间表、MHP与镍铁的实际产量下调幅度、不锈钢排产计划，以及LME镍库存能否由企稳转为连续去化，同时需跟踪硫酸镍与纯镍价差的修复路径与电池消费税政策的推进节奏。印尼减产预期、上期所库存连续去化与空头回补构成主要支撑，28.07万吨的LME高库存与不锈钢压价限制上方空间。预计沪镍当月合约运行区间117000—124500元/吨，伦外镍参考区间15500—16600美元/吨，长江现货1#镍围绕118000—125000元/吨偏强震荡；若减产细节落地且库存转为去化，镍价有望上探12.5万元，反之若协商无果，将回测11.8万元支撑。核心风险为印尼减产停留在协商层面、全球原生镍产能继续超预期释放，以及不锈钢与新能源双弱形成的需求共振下行。